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2024年日元汇率预测：缓慢升值，上限120-36氪

美元指数温和回落日元有望显著升值——2024年全球外汇市场展望_腾讯新闻

美元指数温和回落日元有望显著升值——2024年全球外汇市场展望

注：本文为国家金融与发展实验室2023年第4季度人民币汇率报告。

张明、陈胤默/文

摘要

2023年年初至今，全球主要国家货币兑美元汇率呈现分化格局。2023年1月3日至2024年1月15日，美元指数贬值2%，而瑞士法郎、英镑、欧元、瑞典克朗、加元对美元呈现升值行情。面临债务危机、战争暴乱、内政变革等危机的新兴市场和发展中国家的货币则出现暴跌。

美元指数走势呈现一波三折格局。2023年1月3日至2024年1月15日，美元指数大致在99-108的区间内波动。三大不确定性因素将影响美元指数未来走势：一是美联储退出量化紧缩的时间节点和退出路径；二是地缘政治风险是否会再度升级；三是特朗普重新胜选美国总统带来的潜在影响。2024年，美国长期利率和美元指数都可能会在双向波动的前提下温和回落。预计美元指数2024年将在95-104区间内运行，并在2024年年底达到95-97左右。

日元兑美元汇率整体呈现波动中贬值格局。2023年1月3日至2024年1月15日，日元兑美元汇率从1美元兑131.02日元贬值至1美元兑145.75日元，贬值幅度为11.2%。美日利差变动是日元兑美元汇率变动的主要原因。考虑到10年期美债收益率可能基本触顶，预计日元兑美元汇率在2024年年底将升值至130左右。

人民币兑美元汇率总体面临贬值压力。考虑到2024年外部环境将有望好转、国内经济内生动力增强，人民币汇率将稳中有升，预计人民币兑美元汇率在2024年年底达到6.8-7.0。

一、全球外汇市场概览

二、美元指数走势分析

（一）2023年美元指数走势的特点和原因

（二）美元指数未来走势分析

三、日元汇率走势分析

（一）2023年日元汇率走势的特点和原因

（二）日元汇率未来走势分析

四、人民币汇率走势分析

（一）2023年人民币汇率走势的特点和原因

（二）人民币汇率未来走势分析

五、汇率走势预测

报告正文

一、全球外汇市场概览

2023年年初至今，全球主要国家货币兑美元汇率呈现分化格局（见图1）。2023年1月3日至2024年1月15日，美元指数从104.67贬值至102.59，贬值幅度为2%。同期，美元指数六大构成货币兑美元呈现不同程度的升值行情。除了日元兑美元贬值11.2%，瑞士法郎、英镑、欧元、瑞典克朗、加元对美元分别升值8.5%、6.4%、3.8%、2.2%、1.7%。

与此形成鲜明对比，面临债务危机、战争暴乱、内政变革等危机的新兴市场和发展中国家的货币则出现暴跌。诸如，阿根廷比索、土耳其里拉、埃及镑、巴基斯坦卢比、俄罗斯卢布对美元分别贬值358.2%、60.5%、24.8%、23.6%、23.1%。

图1 全球主要货币变化率（2023年1月3日至2024年1月15日）

数据来源：Wind，英为财情网。

二、美元指数走势分析

2023年美元指数走势的特点和原因

2023年1月3日至2024年1月15日，美元指数在99-108的区间内波动。该时期，美元指数走势呈现一波三折格局，可分为三阶段。

第一阶段为2023年1月3日至2023年7月14日，美元指数从104.67贬值至99.96，贬值幅度为4.5%。该阶段，美元指数贬值原因有三：一是美元指数的六大构成货币呈现升值行情。除了日元兑美元贬值5.9%，英镑、瑞士法郎、欧元、加元、瑞典克朗分别对美元升值9.4%、7.9%、6.5%、3.4%、2.9%。二是美国通货膨胀有所下降，美联储加息节奏有所放缓。三是全球地缘政治风险短期内有所回落，全球避险情绪有所减缓。2023年1月至6月，全球地缘政治风险指数总体在105-127的区间内波动。

第二阶段为2023年7月14日至2023年10月3日，美元指数从99.96升值至107.07，升值幅度为7.1%。该阶段，美元指数升值原因有三：一是美元指数的六大构成货币均呈贬值行情。瑞典克朗、英镑、日元、瑞士法郎、欧元、加元分别对美元贬值了8.8%、7.8%、7.4%、7.1%、6.8%、3.8%。二是受美国政府在2023年三季度明显加大国债发行规模、评级机构下调美国主权信用评级、短期内美联储降息的希望较为渺茫等三重因素影响，10年期美国国债收益率显著上行。2023年7月14日至10月3日，10年期美债收益率从3.83%上升至4.81%。三是巴以冲突导致地缘政治风险上升，2023年7月至10月，全球地缘政治风险指数从107.56大幅攀升至201.62。这引致全球投资者避险情绪上升，美元作为避险资产，其需求随之上升。

第三阶段为2023年10月3日至2024年1月15日，美元指数从107.07贬值至102.59，贬值幅度为4.2%。其贬值原因在于，驱动美元指数在2023年三季度走强的因素，在四季度有所放缓。具体而言，一是美元指数的六大构成货币均呈升值行情。瑞典克朗、瑞士法郎、英镑、欧元、日元、加元分别对美元升值7.4%、7.2%、5.4%、4.6%、2.2%、2.0%。二是10年期美债收益率有所下降。2023年10月3日至2024年1月16日，10年期美国国债收益率从4.81%降至4.07%。在2023年12月27日，10年期美国国债收益率一度下降至3.79%的低点。三是巴以冲突在四季度处于拉锯状态，地缘政治风险有所下降但仍处高位。2023年10月至12月，全球地缘政治风险指数从201.62下降至156.62。

图2 美元指数

数据来源：Wind。

美元指数未来走势分析

未来一段时间，三大不确定性因素将影响美元指数走势。

不确定性之一：美联储退出量化紧缩（QT）的时间节点和退出路径。

美联储频繁释放缩表信号，引发市场高度关注。2024年1月3日，美联储公布的会议纪要显示，美联储官员仍对降息保持谨慎态度，政策转向应该会以数据依赖的方式进行，若通胀再次反弹，美联储保留再次加息的选择；一些美联储官员认为，在银行准备金余额下降到略高于充足准备金水平时，可以放缓缩表节奏并最终结束缩表。高盛、巴克莱、J.P Morgan、瑞银等投行均预测美联储会在2024年退出QT，各方在QT退出时间上存在一定分歧。例如，高盛预计美联储将在2024年5月开始放慢缩表步伐；而巴克莱则预计美联储将在2024年6月或7月结束量化紧缩政策。

美国核心通胀居高不下，名义通胀率有反弹风险，增加美联储退出QT的不确定性。2023年12月，美国CPI同比涨幅从11月的3.1%扩大至3.4%，超出市场预期；美国核心CPI同比涨幅从11月4%小幅下降至3.9%，仍处于高位。细看分项，能源和住宅是主要拉动项。若是2024年巴以冲突升级，全球地缘政治风险加剧，油价反弹，那么将重新推高美国的名义通货膨胀。徐奇渊和杨子荣（2024）分析认为，美国通胀回归之路可能并非一帆风顺。如果美联储过早释放降息信息，可能刺激金融资产价格大幅上涨、企业投资反弹和消费增加，进而导致通胀基础更为牢固或通胀二次反弹，那么2%的通胀目标将更难实现。

笔者认为，美联储很可能未来不再加息。考虑到短期内美国核心CPI同比增速很难降至2%附近，这意味着，至少在2024年上半年，美联储转为降息的概率很低。预计美联储会从2024年三季度开始降息。如果上述判断是对的，这就意味着10年期美国国债收益率和美元指数已经触顶。10年期美国国债收益率顶部就在5.0%左右，美元指数顶部大概在106、107左右。2024年，美国长期利率和美元指数都可能会在双向波动的前提下温和回落（张明，2024）。

不确定性之二：地缘政治风险是否会再度升级。2023年10月7日，巴勒斯坦武装组织伊斯兰抵抗运动（哈马斯）突然在加沙地带对以色列发动突袭，巴以冲突爆发，且其风险在不断外溢。近日，胡塞武装封锁红海，红海危机爆发，全球供应链受到冲击。2024年1月3日，以美国为首的12个国家发布联合声明，警告也门胡塞武装立即停止海上袭击，否则将为由此引发的后果承担责任。2024年1月12日，美国和英国出动战斗机对也门胡塞武装发动联合打击。若全球地缘政治风险再度升级，投资者避险情绪将上升。美元作为避险资产，投资者对美元将会有较大需求。

不确定性之三：特朗普重新胜选美国总统带来的潜在影响。2024年1月15日，美国大选正式拉开序幕，初选首场在美国艾奥瓦州举行，特朗普在美国总统选举共和党首场初选中胜出。若特朗普重新上台，可能将完全停掉对乌克兰的军事援助，这将会给全球局势增加新的不确定性。

综上所述，2024年，美国长期利率和美元指数可能会在双向波动的前提下温和回落。预计美元指数2024年将在95-104区间内运行，并在2024年年底达到95-97左右。

三、日元汇率走势分析

2023年日元汇率走势的特点和原因

2023年年初至今，日元兑美元汇率整体呈现波动中贬值格局。2023年1月3日至2024年1月15日，日元兑美元汇率从1美元兑131.02日元贬值至1美元兑145.75日元，贬值幅度为11.2%。2023年11月13日，日元兑美元汇率一度跌至1美元兑151.72日元的低点，较2023年1月3日的1美元兑131.02日元，贬值幅度高达15.8%。

美日利差变动是日元兑美元汇率变动的主要原因。2023年1月3日至2024年1月17日，美日利差大致在2.8%-4.6%的区间内波动。2023年11月3日，美日利差达4.57%的高点（见表3）。美日利差扩大引致短期资金流出日本，给日元带来较大贬值压力。美国和日本货币政策方向的持续背离是美日利差持续拉大的重要原因。

图3 美日利差和日元兑美元汇率

数据来源：Wind。

日元汇率未来走势分析

未来一段时间，日本央行和美联储货币政策变动会影响美日利差变动，进而对日元汇率变动产生影响。其中，日本央行是否会在2024年退出量化宽松政策成为各方关注焦点。

2023年，日本经济状况逐步好转，通胀率超2%的目标。其一，日本经济已转向温和复苏。2023年前三季度，日本季度GDP同比分别为4.9%、6.1%和6.9%，这主要反映了经济活动的正常化和供给侧约束的减弱，产出缺口已改善至0%左右。其二，日本通货膨胀率连续超过2%。2023年1月至11月，日本CPI当月同比在2.8%-4.3%的区间内波动，日本核心CPI当月同比在2.5%-4.2%的区间内波动，高于日本央行2%的通胀目标（见图4）。日本央行行长植田和男分析指出，当前通胀上涨主要是由海外的成本推动，并非需求强劲。若是为了抑制成本推动型通胀而收紧货币政策，会给家庭和企业带来额外负担，造成经济和就业形势恶化；当成本推动因素减弱，日本通胀率会加剧下行。为此，日本央行在通胀率高于2%目标的情况下继续实施宽松货币政策来支撑经济（植田和男、周怡，2023）。

图4 日本通货膨胀

数据来源：Wind。

日本货币政策有退出量化宽松的迹象，退出时机尚不确定。其一，日本央行开始对购债规模的下限进行调整。2023年12月27日，日本央行宣布将缩减2024年1月至3月的常规债券购买规模，购债范围从前一季度的4500亿-9000亿日元缩小至4000亿-9000亿日元。其二，日本央行正在研究经济发展以及企业的工资和定价行为，以期采取适当方式决定未来货币政策走向。2023年12月25日，日本央行行长植田和男在日本经济团体联合会上指出，日本经济未来有两个关键点需重点考量。关键点之一，在工资方面，在2024年年度春季劳资工资谈判中，工资是否会继续明显上涨；关键点之二，在定价方面，企业是否能够在销售价格中反映除原材料成本以外的成本增加，如工资和间接成本。如果工资和定价之间的良性循环深化，以可持续和稳定的方式实现2%的通胀目标的可能性充分上升，日本央行可能会考虑改变其货币政策。鉴于国内外经济和金融市场的不确定性，政策变化的时机尚未确定。

考虑到2024年日本央行可能会逐渐退出量化宽松，10年期美国国债收益率和美元指数可能基本触顶。预计日元兑美元汇率在2024年年底将升值至130左右。

四、人民币汇率走势分析

2023年人民币汇率走势的特点和原因

2023年年初至今，人民币兑美元汇率总体面临贬值压力。2023年1月3日至2024年1月15日，人民币兑美元汇率中间价从6.95贬值至7.11，贬值幅度为2.3%。同期，人民币兑美元即期汇率从6.91贬值至7.17，贬值幅度为3.9%（见图5）。

美元兑人民币汇率走势可分为两阶段。第一阶段的特点是贬值幅度较为剧烈。该阶段，人民币兑美元汇率大致在6.70至7.27的区间内波动。2023年1月3日至2023年7月3日，人民币兑美元汇率的中间价和即期汇率分别贬值3.9%和4.9%。第二阶段为2023年7月3日至2024年1月15日，其特点是人民币兑美元汇率在7.00-7.35区间横盘震荡，从2023年9月份起人民币兑美元汇率中间价和即期汇率之间的背离走阔，逆周期调节因子在其中发挥了作用。2023年11月初背离最大，但从11月中旬至今，背离已显著缩小。这说明情况发生了对人民币有利的变化，人民币贬值压力开始减轻。

2023年年初至今，人民币兑一篮子货币汇率（人民币有效汇率）则呈现先降后升走势。2023年1月6日至2024年1月12日，CFETS人民币汇率指数从100.03贬值至98.02，贬值幅度为2.0%。其走势可分为两阶段：第一阶段是2023年1月6日至2023年7月14日，CFETS人民币汇率指数从100.03贬值至95.94，贬值幅度为4.1%。第二阶段为2023年7月14日至2024年1月12日，CFETS人民币汇率指数从95.94升值至98.02，升值幅度为2.2%。

2023年年初至今，人民币兑美元汇率面临较大贬值压力，其原因可以从内外两方面来看。外部原因在于：一是美元处于强周期。由于美联储连续加息缩表，造成美国长期利率攀升，最高时达到5.0%左右。中美利差显著拉大，导致中国短期资本流出规模上升。此外，美元指数在2023年也有明显反弹。二是2023年全球地缘政治冲突明显加剧，除俄乌冲突外，巴以冲突爆发且迅速升级。内部原因在于：一是中国经济增长预期减弱。国内总需求不足造成经济增速显著低于潜在增速，经济复苏不及预期，中国经济增长动力放缓。二是国内系统性金融风险上升，主要是房地产和地方债的风险，这会降低国内外投资者对人民币资产的信心和预期。

图5 人民币兑美元汇率与CFETS人民币汇率指数

数据来源：Wind。

人民币汇率未来走势分析

1. 预计2024年人民币汇率稳中有升

外部环境有望好转。美联储本轮货币政策紧缩周期基本结束是大概率事件，美联储在2024年继续加息的概率很低，降息则是时间问题。如本报告第二部分所分析，若是美联储如笔者预测，从2024年三季度开始降息。那么10年期美国国债收益率和美元指数均已基本触顶。10年期美国国债收益率顶部在5.0%左右，美元指数顶部大概在106、107左右。

国内经济内生动力增强。其一，经济增长预期正在逐渐好转。从月度高频数据来看，中国经济增长的底部在2023年7月。从8月起，大部分宏观数据都在好转，包括消费增速、出口增速、工业企业利润增速、PPI增速等。2023年10月一万亿国债的发行，向市场传达了2024年财政政策有望更加积极的信号。2023年10月召开的中央金融工作会议传达2024年要加大稳增长力度的信号。其二，本次中央金融工作会议召开前后，中央政府着手解决房地产和地方债蕴含的风险。最近，一系列会议的召开意味着房地产市场中头部民营开发商的流动性风险正在得到重视，而且正在得到有针对性地缓释。尽管迄今为止的举措仍不能从存量上根除风险，但至少在短期内能控制风险继续恶化。其三，随着2023年10月习近平主席访美，中美关系正在发生边际改善，这有助于降低投资者对地缘政治冲突的预期。其四，从2024年的中国国际收支格局来看，经常账户可能继续承压，但金融账户可能会有明显改善。2024年FDI有望重新流入，证券投资和其他投资的短期资本外流也有望缓解。在上述国际收支格局下，人民币贬值压力可能会明显减弱，甚至很可能逆转。

在乐观情景下，2024年人民币兑美元汇率将会稳中有升，预计人民币兑美元汇率在2024年年底可能在6.7至6.8左右。

2.谨防意外风险

强美元周期存在被拉长的可能。国际层面上，不能排除美国经济韧性继续超预期的可能性。美国劳动力市场目前依然紧张，较低的失业率和较高的职位空缺率并行。结构性因素可能使得失业率短期内不一定会很快上行。劳动力市场持续紧张意味着服务和房租价格难以下降，因此美国核心CPI增速难以下降。如果2024年地缘政治冲突加剧导致能源价格反弹，美国名义CPI增速可能会比较明显反弹。在这种情景下，美联储的降息可能再度推迟。由此可能会导致一些市场一致性交易的反转。换言之，美元强周期的持续时间可能更长。此外，欧洲经济2024年表现可能继续弱于美国，因此美元指数未必会很快回落，反而可能持续处于高位。

国内经济增长缺乏足够支撑的风险。从国内来看，有两个风险值得警惕：其一，财政政策的扩张不及市场预期。这与中国2024年的增长目标有很大关联。如果2024年增长目标定在5.0%，这意味着财政政策有望加大力度，因为5.0%的目标需要加大努力才能实现。相反，如果2024年增长目标定在4.5%，这就和2023年增长目标定在5.0%一样，是比较容易实现的，这就意味着财政政策扩张可能比市场预期低，例如中央财政赤字占GDP比率可能不到3.5%。如果财政政策扩张不足，经济复苏就不得不更加依赖自身修复，但当前经济自身修复的力度又是偏弱的。其二，迄今为止的房地产政策调整不足以遏制房地产市场加速下行的趋势。如果2024年房地产市场加速下行，这不但会影响房地产投资，而且负向财富效应可能会冲击居民消费。房地产市场调整又会导致金融机构风险上行。在悲观情景下，2024年底人民币兑美元汇率可能在7.2到7.4左右。

综合乐观情景和悲观情景，基准预测2024年年底人民币兑美元汇率将达到6.8-7.0。

五、汇率走势预测

2024年，美国长期利率和美元指数可能会在双向波动的前提下温和回落。预计美元指数2024年将在95-104区间内运行，并在2024年年底达到95-97左右。

考虑到2024年日本央行可能会逐渐退出量化宽松，10年期美国国债收益率可能基本触顶。预计日元兑美元汇率在2024年年底将升值至130左右。

2024年外部环境将有望好转、国内经济内生动力增强，预计人民币汇率将稳中有升。综合乐观情景和悲观情景，基准预测2024年年底人民币兑美元汇率将达到6.8-7.0。

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高盛2023年全球外汇展望：美元、人民币、欧元、日元谁能独领风骚？

2022年12月08日 07:38

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　　来源 | 高盛

　　编辑 | 扑克投资家

　　在过去三年的大部分时间里，市场主要不得不应对一种共同的冲击——全球大流行——外汇表现取决于全球风险情绪和对这种冲击的政策反应的一些变化。

　　现在，随着我们准备进入2023年，这种环境正在进入一个新的阶段。新冠肺炎疫情复苏不均衡，政策收紧非常迅速，乌克兰战争将欧洲带入衰退的边缘，经济活动可能受到持久的物理限制。

　　到目前为止，这种不断变化的格局已被证明是对美元的一个有意义的提振，美元既得益于经济的相对弹性，也得益于其挑战本已过高的估值的避险吸引力。但是，随着货币政策下调，中国预计将放松对新冠肺炎的控制，欧洲将经历更持久的物理限制，我们预计2023年全球外汇将出现更差异化的战术环境，美元最终达到峰值。

　　美元：在稀薄的空气中

　　1、历史性上涨

　　美元今年的表现非常强劲，从已经很高的水平，使美元的估值普遍高到了上世纪80年代中期和21世纪初的峰值。这自然会使美元陷入一种更加危险的境地。在没有估值支持的情况下，在2022年美元压力的“完美风暴”之后，市场渴望出现根本性转变的迹象，投资者越来越担心错过这个机会，因为峰值后的修正往往是迅速而陡峭的。

　　2、又一驱动因素

　　但美元仍有很大好处：尽管接连加息，但美国的经济活动和通胀仍具有有弹性，这在一定程度上得益于近几个月消费者仍动用了大量被压抑的储蓄。因此，美联储已经承认，“限制性”政策利率的概念是一个不断移动的目标，而对周期性中性利率的估计也一直在上升。美联储官员和我们的经济学家现在都预计将有更长的加息周期，甚至更高的终端利率。

　　正如下文将更详细讨论的那样，我们预计其他央行将越来越难以跟上美联储的步伐。简而言之，欧元区仍面临着能源短缺造成的巨大阻力，许多规模较小的G10经济体对政策利率的变化更为敏感，部分原因是可变利率抵押贷款的激增。相比之下，美国经济的前景更加光明，而且可能对更高的利率不那么敏感。因此，我们认为2023年的利率定价可能会有所趋同，为美元增加了新的支撑位。

　　这一点很重要，因为到目前为止，尽管全球加息周期相对同步，但美元还是开始上涨了。我们认为，这在很大程度上反映了两个因素。首先，利率差异通常作为潜在的经济状况代理变量。并不是所有的加息动机都相似。尽管美联储官员主要是由于经济过热的迹象，但许多其他司法管辖区（尤其是英国）的政策制定者已经传达了一种更加平衡的方法，即在供应驱动的通胀和负面增长前景之间进行权衡。其次，即使市场焦点偶尔从通胀转向增长（在夏季早些时候），突出的全球衰退风险也使美元的“避险”需求出现，并导致了美元的强劲表现。

　　3、当TINA转身时，美元将达到峰值

　　尽管美元的高估值和更好的全球增长前景让市场在寻找“美元峰值”，但我们认为，“真正”峰值的条件仍可能需要几个季度。通过回顾美元的历史周期，我们发现，广义美元的峰值主要与美国和全球经济增长指标的低谷以及美联储的宽松政策有关。

　　从这个历史角度来看，美元的峰值似乎还需要几个季度，因为我们预计美联储直到2024年才会开始宽松政策，而经济增长的低谷似乎也需要几个月的时间。但考虑到当前通胀极度高的背景，夸大70年代中期和80年代中期的经历可能是有意义的，当时通胀同样高。在这些时期，美联储有所放松宽松政策，但美国的利率仍接近峰值，全球和美国的经济增长仍在下降，而不是处于低谷，但美元似乎已经达到峰值。此外，股票修正的历史表明，在这种货币政策驱动的周期中，收益率的峰值比其他周期更好地反映了经济活动的低谷。

　　因此，改变美联储的行为（以及扩大到收益率的峰值）很可能是美元表现的一个关键决定因素。虽然我们的经济学家预计，美联储将相对坚定，且总体上仍会抵制金融状况下的任何长期宽松政策，但市场可能会继续对任何更宽容通胀的迹象保持敏感。

　　美元的历史峰值往往是金融稳定担忧、美联储行为的转变以及全球增长前景改善的特征。当前的经济周期都包含了这些要素，我们不会低估全球前景的根本重要性。尽管本周期迄今为止，利率差异并没有真正支撑美元，但很明显，投资者仍增加了对美国资产的配置，这可能是由于海外资本回报前景疲弱。就像2016年的加息周期一样——美联储加息周期中唯一的美元峰值——这次最终的美元峰值很可能会与更好的全球增长相前景和新的海外资本流动吻合。因此，我们看到了一些潜在的“右尾”风险，可能导致美元比我们目前预测的更早达到峰值。其中包括美联储更早、更有说服力的加息暂停，欧洲能源供应更稳定的道路，或者中国更快地重新开放。

　　欧元-前途渺茫

　　以大多数传统标准来看，欧元被严重低估，但我们认为有充分的理由对这些估值表示怀疑。

　　近几个月来，欧元区的经常账户已经严重恶化，全年的经常账户规模可能会下降超过5000亿欧元（表10）。稀缺能源价格的上涨主要推动了此次下跌，我们认为，这可能会对欧元的预期回报产生实质性影响。从根本上说，估值估计是基于过去的关系仍然存在的假设进行的，这在目前的情况下远不清楚。

　　我们的大宗商品分析师预计，欧洲明年将继续面临天然气短缺和价格上涨，以再次重建储存水平。在基准水平上，随着欧元区进口价格的上涨，它需要一个更便宜的欧元才能实现与以前相同的外部平衡。因此，我们对欧元公允价值的模型估计今年已经下降，如果经常账户保持在当前水平附近，则将进一步大幅下跌（接近当前现货水平）。

　　1、更低的天花板

　　这种动态对周期性的货币前景也很重要。正如我们所记录的那样，在负利率时期，来自欧元区的资本外流帮助推动了欧元的下跌，这可能需要投资组合流动的更好的总回报前景才能恢复。但在能源供应受限的情况下，这将很难实现。

　　例如，如果中国重新开放的速度比我们预期的要快，这对欧元通常将是一个明确的积极因素。但在目前的情况下，这也将意味着欧洲天然气供应的进一步削减，并需要更高的价格和更多的需求破坏。实际上，俄罗斯天然气流动的缺乏，以及快速回归的前景有限，为欧洲经济增长和欧元设定了一个“上限”。尽管更温和的冬天（到目前为止）和夏季及时获取天然气供应已经减少了今年冬天更大的“悬崖边缘”的前景，但我们认为最近的欧元升值将被证明是不可持续的。

　　尽管天然气供应仍不确定，但支撑美元所需的投资组合流入也可能变化无常。此外，制造业的潜在疲软以及重新开放的支持力度减弱，最终可能导致欧洲央行“偏离”美联储收紧政策的步伐，特别是考虑到积极地进入经济放缓阶段可能会加剧外围国家的信贷担忧。简而言之，只要贸易赤字扩大，欧洲央行必须在高通胀和增长疲软之间取得平衡，我们认为欧元大幅升值的前景将会有限。

　　人民币-Much Ado About Reopening

　　近几周，zero-Covid政策导致中国经济reopen的信号提振了当地资产市场，人民币市场的疲软也出现了大幅逆转。毫无疑问，zero-Covid政策给经济增长带来了严重的成本，而摆脱这一政策将允许经济活动复苏，并支持被低估的当地股票和信贷。然而，尽管最近有一些令人鼓舞的消息——政府关于新冠肺炎的20项措施和房地产市场的16项措施——我们的经济学家仍然预计今年上半年的增长将低于普遍预期。

　　鉴于老年人的疫苗接种率较低，中国reopen的初始阶段很可能对增长不利，新冠肺炎病例激增，人口流动性暂时下降，类似于其他几个东亚经济体重新开放的经历。因此，我们认为中国央行将避免货币走强超出我们已经看到的水平。

　　此外，重新开放对货币基本面和对其他资产一样明显有利，目前还远远不清楚。事实上，过去几年的大流行极大地促进了中国的外部平衡。一方面，受全球商品需求激增的影响，中国的商品盈余显著扩大。另一方面，国际旅行几乎完全停止，大大减轻了其服务赤字。全面重新开放应该会看到这两种趋势的逆转（表12），以及额外的能源进口，最终应该会导致较弱的外部平衡。

　　与此同时，资本流动的状况也可能更具挑战性。尽管股票流入预计会增加，但其他中国资产——尤其是过去几年大量流入的固定收益资产——由于全球更高的收益率和更好的估值，面临着来自世界其他地区的更激烈的竞争。综上所述，对外贸易和资本流动动态可能对人民币构成阻力，就像它是整个大流行的顺风一样。总之，我们认为人民币不太可能是投资者准备重新开放的最佳方式。

　　到2023年，人民币兑美元的相对疲软与贸易加权或CFETS一篮子货币之间的差异可能会结束，投资者可能会更好地在十字市场上定位人民币的疲软。通过最近做空CNH兑韩元（KRW）建议，我们已经开始向这个方向改变我们的观点，并预计这些类型的转变将进一步扩大。

　　日元：一个司机，两条路

　　今年，利率一直是日元大部分表现的主要驱动力，我们预计未来12个月将保持不变，有两种潜在路径。

　　第一条路径，符合我们的基准经济前景，主张美元/JPY重新上行 i）美国经济最有可能明年避免衰退（即使美联储提高终端利率高于最初预期）和 ii）日本银行的收益率曲线控制（YCC）政策仍然至少直到黑田东彦的任期2023年H1。

　　如果利率差异继续扩大对美元有利，由日本财政部操作额外的外汇市场干预的可能性也看起来也不太可能足以防止进一步贬值，尽管操作迄今为止已经成功抑制美国收益率变化的影响，特别是在利差扩大对日元不利的时候。

　　我们认为，此背景将推动未来美元/JPY数月再次反弹至155；美国债券反弹似乎可能逆转，美元/JPY的近期下跌明显超出基本面。与此同时，美国进一步延长日元贬值周期的风险使日元收益率偏向于更高的水平，并可能导致日元贬值超过我们已经预期的幅度。但在我们的基线展望下，2023年下半年应该更具建设性，因为美元很有可能看到了对多数交叉汇率走低的必要条件：主要是根据我们经济学家的预测，美联储加息周期最终即将结束—廉价的估值将发挥更大的作用。

　　第二种方法认为，未来一年美元/JPY的跌幅会更早、更大。我们在我们的美元/JPY的基准展望中看到了三个关键的下行风险情景：快于预期地结束YCC，美国衰退或者两者兼具。虽然我们的经济学家认为风险倾向于相反的方向，但由于随着核心通胀衡量指标上升到目标，外汇干预已经开始，美国国债收益率似乎有可能继续上升，市场越来越关注日本的货币政策立场潜在的转变。

　　如果我们看到YCC的变化，我们认为完全结束该政策（而不是提高目标或缩短久期）对JPY来说是最有意义的——即使这样，它可能也不会像一些人预期的那样产生那么大的影响。更大的驱动因素将是美国的经济衰退，我们的估计表明，如果美联储相对有限的降息，我们可能会看到美元/JPY下跌10-15%。这意味着，如果日本央行决定结束YCC和美国数据开始显示明显的迹象表明即将衰退，我们将更倾向于看跌美元/JPY和一个可能的路径：在 3、6、12个月里到达155、145、130（与我们目前的预测155-155-140，假设这些因素在第一季度中期开始）。

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责任编辑：郭建

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《国际金融评论》2022年第35期：日元汇率变化、潜在影响和趋势分析

2022-10-25

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作者：中国银行东京分行王哲、李玉强，中国银行研究院初晓

2022年以来，俄乌冲突引发全球能源价格飙升、欧美陆续开启加息进程，日元对美元汇率一路下行，失守关键点150，贬值幅度超30%，跌至近32年低点，引发全球对日本经济和金融市场的高度关注。日本政府直接干预汇市，但是效果相对有限。当前，日元贬值对日本经济的影响尚且可控，但对东亚和欧洲主要货币和金融市场的外溢效应不容忽视。短期内，日元持续疲软态势难以扭转。长期来看，随着美国加息节奏放缓，日元对美元汇率将企稳并缓慢回升。

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日元汇率暴涨，日元兑换人民币24年或将进入破“6”时代 - 知乎

日元汇率暴涨，日元兑换人民币24年或将进入破“6”时代 - 知乎切换模式写文章登录/注册日元汇率暴涨，日元兑换人民币24年或将进入破“6”时代青田日本留学官方账号已认证账号作为今年汇率跌的最惨的货币——日元，终于在年底的时候，迎来了一波回暖。美元兑日元的汇率拉升至1美元兑141日元日元兑人民币的汇率也从4.78急涨至5.06左右12月7日，日本央行行长植田和男在国会发表半年度报告时，释放了货币政策正常化的信号，也表示：“日元受挑战的状况依然持续，但是，我认为从年末到明年会更具挑战。”日本央行作为发达国家央行中最后的“鸽王”，加息也已近在咫尺，日本或将即将告别“负利率时代”，同时外界也纷纷猜测，日元明年兑人民币将升值到“6”。从日本留学中介的角度来看，日元汇率暴涨，又可能对日本留学带来哪些影响呢？一、日本留学费用的上涨这其实很好理解，当日元汇率上涨，那人民币所能兑换的日元就会变少，留学所要支出的费用就会变多，从学费角度计算（语言学校学费按85万日元/年计算），当汇率在4.78时，需要人民币40630元，当汇率在5.06时，需要人民币43010元，单学费一项就要多花将近3000元人民币！而且这只是汇率刚破5时的费用对比，按照外界预测，24年日元兑换人民币24年或将进入破“6”时代，这将意味着原本有能力赴日留学的家庭，可能将负担不起日本留学的费用！所以还是奉劝各位有日本留学想法的同学们，最好尽快准备起来，已经申请完语言学校准备赴日的同学，也可以提前进行一些日元储备，避免日元汇率持续走高，带来的影响。二、赴日就职的人数增加长期疲软的日元终于迎来了一线转机，这对于生活在日本的华人来说无疑是一个不错的消息。当初在日元汇率上涨的时候，很多在日本留学行业深耕十几年的顾问老师和我说，那时候语言学校不愁招学生，甚至如果有中介想往学校送学生还要请校代吃饭。结合本次日元暴涨的新闻来看，很有可能将掀起一轮新的赴日就职热潮，同时也有报道称，为了应对物价上涨，留住人才，预计明年日本企业的工资将出现大幅上涨，特别是过度热切的货币市场目前预计日本央行在12月18日至19日召开的政策会议上加息的可能性为20%。就职其实和考学一样，只是他的战线拉的更长，竞争更残酷激烈。作为所有人成为真正的社会人的第一步，遭受社会的毒打是必然的！但早做决断，意味着有更多的时间去准备。如果要是大家也有准备赴日就职的想法，最好是现在就开始着手准备起来了，目前24年4月生的申请已经截止了，想申请24年7月生的宝子们可以随时私信学姐，进行咨询~发布于 2023-12-14 16:18・IP 属地辽宁人民币汇率日元赞同 121 条评论分享喜欢收藏申请

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